Critical Moment

中

國8月份消費和投資繼續增長﹐但是股市的暴跌和貸款的緊縮則使得初露曙光的經濟前途堪憂。如果未來不能懸崖勒馬﹐穩定低迷的資本市場和勇往直前地執行寬鬆的貨幣政策﹐那麼中國經濟很可能再次遍佈陰霾。

中國國家統計局週五公佈﹐1－8月零售額較上年同期增長15.1%﹐增速快於1－7月的15.0%。其中﹐8月份零售額較上年同期增長15.4%﹐增速高於7月份的15.2%。

中國國家統計局自7月份的宏觀數據起改變了月度經濟數據的公佈方式﹐月度經濟數據將不再分幾天公佈﹐而改為於一天統一公佈。

此前﹐受股市回暖和貨幣供應充足推動﹐中國7月份零售額和工業產出增速一路加快﹐使得經濟企穩回升的基礎更加牢固﹐也使得經濟復甦初露曙光。

同時﹐中國1－8月城鎮固定資產投資較上年同期增長33.0%﹐增速快於1－7月的32.9%。

而由1－8月數據推算﹐今年8月份當月固定資產投資增速為37.9%﹐更是大大高於7月份的30%。

政府此前為刺激經濟增長而推出的大規模投資項目持續推動投資增長﹐也為經濟回暖打下了堅實基礎。

亮點

1. 中國國內工業增長回暖，內需持續，同時﹐中國8月份工業增加值較上年同期增長12.3%﹐增速快於7月份的10.8%﹔而1－8月工業增加值增速為8.1%﹐也快於1－7月的7.5%。
2. 通脹仍未出現，中國8月份消費者價格指數(CPI)較上年同期下降1.2%﹐降幅小於7月份的1.8%﹐為連續第七個月下降﹐同時也使得中國連續第十個月保持正利率局面
3. 股市的財富效應有力地喚起了居民沉寂良久的消費熱情﹐加上中國政府早先一系列刺激消費的舉措開始見效﹐真實消費需求因而不斷增加。

前途堪憂

1. 上游工業品價格則繼續下滑，(產能過剩，不利工業)8月份生產者價格指數(PPI)較上年同期下降7.9%﹐不過降幅小於7月份的8.2%﹐為連續第九個月下降。1－8月PPI累計較上年同期下降6.4%﹐降幅卻大於1－7月的6.2%。
2. 貨幣政策負面影響出現，防礙高速增長及投資。隨著資本市場的不斷向好回穩和信貸的強勁增長﹐部分人士開始擔憂所謂的通貨膨脹，股市的上漲使得企業融資狀況好轉﹐也會增加企業對固定資產項目的投資熱情。
3. 美元下滑，促成商品及石油通脹危機，窒礙工業發展及消費熱情。

昆明機床連創三項全國行業第一

在全國裝備製造業受國際金融危機衝擊而出現普遍虧損的情況下，沈機集團昆明機床股份有限公司去年卻實現了銷售利潤率、產品數控化率、大型數控落地銑鏜床市場佔有率3個全國行業第一的優異業績。記者在採訪中了解到，以改革創新引領企業持續快速發展，將技術創新優勢轉化成競爭優勢和市場優勢，是昆機化危為機的成功突圍之策。

面對國際金融危機的影響，該公司把學習實踐科學發展觀活動與構建“精品昆機、和諧昆機”目標結合起來，緊緊抓住國家給予政策支援的有利時機，在引進、吸收、消化的基礎上實現新的創新，提升整體研發與技術水準，加大數控產品比重，打造品牌，提高市場競爭力。

該公司從搶位高端產品市場做起，適時調整產品結構，實施了三級跳：研發目標由以普通機床為主發展到以數控機床為主，研發方向由中、小型機床發展到大、重型機床，研發模式由模倣跟隨發展到集成創新；二是在全國率先實現大型落地銑鏜床數控化，該系列產品突破了一系列關鍵技術，達到國內先進水準，在國內市場佔據了半壁江山；三是成功開發出具有國際先進水準的FMS1000型和FMS1600型兩種規格的柔性製造系統，並成功應用於齊重數控裝備製造公司的重型機床零件生產線，這兩條柔性生產線被列為2008年度中國機床工業一號創新產品。

在此基礎上，公司適時調整發展戰略，實現了三個轉變：由單純的內涵式增長，向內涵與外延並舉轉變；由注重效益向效益、規模並重轉變；由本地經營向跨地區、跨國經營轉變。通過與捷克道斯公司合資建立昆明道斯股份有限公司，擴展了昆明機床的產品領域、服務領域和研發體系；通過實行一次涂裝、分序裝配等生產方式變革，實現了產銷規模連續3年以超過45%的速度增長；通過積極拓展國際市場，數控機床批量出口到美國、加拿大、俄羅斯、南韓等國家和地區。

圍繞“大型、精密、數控、高效、成套”的產品發展方向，公司出臺了提高技術創新水準的三項措施：申報國家級技術中心、國家高新技術企業、國家數控機床重大專項，設立上海技術分中心，建設重裝（鑄造）基地。通過申報國家級技術中心、國家高新技術企業、國家數控機床重大專項，積極尋求技術戰略合作夥伴，強化創新團隊隊伍建設，提升公司產品研發水準；通過設立上海技術分中心，把創新平臺架設到技術密集區和制高點，利用全球創新資源，構建以集成創新為特色的研發模式；建設重裝（鑄造）基地，滿足未來10至20年內日益增長的鑄件及重型機床製造的需求。

積極有效的應對措施顯現了良好效果：去年，昆明機床銷售收入達到15.6億元、凈利潤達到2.76億元、產品數控化率達到78%，創造了3個全國行業第一，即銷售利潤率第一，達到21.5%；產品數控化率第一，達到78%；大型數控落地銑鏜床市場佔有率第一，接近50%。今年上半年，在行業其他企業普遍虧損的情況下，昆明機床仍實現了產值65117.8萬元，銷售收入66230.4萬元，凈利潤11610.65萬元。（記者 李犁）

國壽<02628.HK>中期業績公布

國壽<02628.hk>中期業績公布，截至6月底止，公司市場份額約39.2%，繼續保持在中國壽險市場領先地位。

集團上半年總投資收益率3.27%，按年提高0.96個百分點。期內，債權型投資佔投資資產比例由08年底61.43%降低至51.49%；定期存款佔投資資產比例由08年底24.35%提高至26.49%；股權型投資佔投資資產比例由08年底8.01%提高至13.43%。

此外，公司成功競購美國銀行出讓的建行<00939.hk>Ｈ股，參與中行<03988.hk>Ｈ股大宗配售，均取得良好投資收益。

國壽<02628.hk>公布，按中國會計準則，今年首季純利53.87億元人民幣(下同)，按年增長55.07%，每股盈利19分。

國壽去年全年純利僅100.68億元，當中第四季更虧損30.43億元。

截至3月底止，集團總資產1.07萬億元，較去年底增加7.84%；應收保費119.39億元，增加85.59%；但因滿期給付增加，應付賠償亦增加43.17%，達71.3億元。

行為經濟學（behavioral finance）

１．跟大隊效應（The Bandwagon Effect）。上述係令股價拋離基本因素最大原因，冇上述因素，泡沫很難形成。

２．討厭虧損心理（Loss Aversion）。因害怕虧損出現，變成遲遲不敢下決定，結果眼光光睇住機會溜走。

３．感情用事（Disposition Effect）。投資者往往太早獲利回吐，卻遲遲不肯止蝕，主要係感情用事而不作理性分析。

４．結果論（Outcome Bias）。母親常說：「真主意，假商量。」唔少人响商量一件事之前，心中早已有咗「主意」。例如睇好者會搵一切理由去支持自己睇好你啱嘅，而非分析事物後才作結論。睇淡者亦一樣，先有結論才再搵理由去支持自己睇法。

５．一錘定音論（Anchoring）。唔少人以手上已知資料去決定點樣做，然後便一直照做落去，唔再理會往後事態發展。許多時，見步行步才是最好策略，隨住所獲得嘅資料增加，逐步決定下一步點做，才係聰明做法。

６．敝帚自珍。人往往高估自己所擁有東西嘅價值，例如自己住嘅房子必定風水好；自己收藏嘅古董好值錢；手上股票價值必較市價高，只係別人唔識寶。

７．疑神疑鬼論。許多時收到嘅資料互相矛盾，動搖咗自己最先嘅正確決定，作出錯誤行為。

８．買入後理性化論。先行買入，然後才搵好多理由去支持自己所作買入決定係啱嘅。

上述八大缺點，各位有冇犯過？

《大行報告》中金：昆機<00300.HK>長期增長前景佳

《大行報告》中金：昆機<00300.hk>長期增長前景佳

2009-08-13 15:36:17

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昆明機床<00300.hk><600806.sh>公布，6月底止上半年業績，錄得純利1.16億人民幣(下同)，按年倒退21.5%，每股盈利27.3分，不派中期息。期內收入6.42億元，降18.7%；毛利2.17億元，降19.1%。

中金發表報告指，昆機業績符合預期，料今明兩年全年每股盈利分別為57分及69分，而未來將向大型化發展，長期增長前景優良，估值在板塊中偏低，維持A股「審慎推薦」評級。(wr/w)

營運數據》國壽<02628.HK>首7月保費收入跌5.9%

國壽<02628.hk>公布，今年首七個月未經審核累計原保險保費收入約1,911億元人民幣，按年倒退5.86%。(su/w)

股票分成六類

很多人認為 Peter Lynch 著作中最重要的是從留意日常生活中選股，但其實我認為他最重要的教導是，要將股票先分類。

他將股票分成六類：

1. 緩慢增長股 (Slow growers)

2. 穩健增長股 (Stalwarts)

3. 快速增長股 (Fast growers)

4. 周期股 (Cyclicals)

5. 轉機股 (Turnarounds)

6. 資產股 (Asset plays)

今天講 slow growers。

這種公司通常是大型和老化的公司。它以前可能是快速增長過，但隨著行業、市場和公司本身的規模所限，已再很難較快增長。中電 (002) 就是此類例子。

幾乎所有投資者買入此類股票，都是為了豐厚的股息，別無原因。

因此，買入時我們主要是著眼於公司的派息能力。即是睇股息率、公司派息比率、公司派息的往績是否有穩定、毫不間斷和增長的派息。

當公司的市場份額有下跌趨勢、公司再沒有具競爭力新的產品／服務推出、公司進行昂貴／「多慘化」(diworsification) 的收購令財務實力削弱、減少或停止派息、股息率不再吸引等等，我們就要考慮將它拋掉。

靜候下一個循環低位─加息

1. 恆指PE=17倍
2. 經濟周期大約可支持12倍PE
3. 現溢價約為17/12=1.5倍，現市場有33%下跌空間。
4. 等待中國作為信號, 加息預備re-rate市場價值
5. 昨晚美國國庫債劵拍賣, 4.79厘, 出現超購。表示4.79厘已經是吸引的回報。
6. 同時，以美國國庫債劵拍賣為指標，現在沒有比美國國庫債劵更吸引的回報(包括股市及商品)
7. 所以中國並無在此位置增持銅、鋁及原油的誘引(故商品現價不吸引)
8. 大家同時等待新信訊前，已經買夠貨的基金不斷推高指數，直至爆為止。以工商銀行為例，仍有3.58%，股價有望推升至6元。
9. 市場此前曾出現加息rumuor, 測試市場反應，但似乎未做成大規模拋售。當時主要拋售包括地產銀行及商品。可見1年後此類為1 年後的低吸對象。
10. 現市市況並無方向, 長線可考慮吸銀行及中高級消費市場之內需股，或高息票據(5厘以上)REIT。
11. 不宜沾手的有汽車股, 家電股, 石化股, 民生股,工業股

Cigar Butt

選cigar butt
有幾點:

1.現金多，負債低及應付帳或應付稅項合理
2. 派息可以(有些公司負債重，但派高息，導致成日以股代息，攤薄公司股權，如主板的零售股威高)
3. 不要有以股代息計劃的公司(這顯示公司無甚現金/負債重，要印股票)
4. 短期無大擴廠或收購計劃
5. 管理層較保守，甚至無不良前科
6. 公司不要經常集資
7. 不要股權過於分散，甚至大量基金入駐(如之前一隻假賭，真搶錢股628，派息好高，但一直跌)

熊市與牛市的估值模式

傳統股票分析，集中看股息的增長。直到現在，仍有很多人說只要股息恢復增長，股價的復甦可期。但我很懷疑這種方法在此大熊市中仍能持之有效。
正如所有企業一樣，銀行有自己的資產、負債（liabilities）和股本（equity）。比方說，銀行拿着五元的股本，借九十五元債項（包括客戶存款，有些人錯誤地以為存款是銀行的資產），去做一百元的生意（貸款和投資等）。
簡單來說，股息就等於銀行在資產上的回報，減去負債的利息（Dividends are residuals of the returns on assets after paying the funding costs）。比方說，若資產的回報是10%，那麼一百元的資產便賺十元，若負債的利息是八元，那麼股息便是二元。
在大牛市中，一般股票分析員便會集中討論，究竟來年的股息會否稍為增加至二元五角，換言之，資產的回報會否增至十元五角。
但在當今的大熊市中，我們的關注不應只是資產的回報，而是資產的本身。就算資產的回報由十元極速增長至十二元，扣除八元負債的利息後，使股息由二元倍增至四元；但若資產的本身有損失（loss），如10%即十元，仍然是得不償失，甚至連股本亦「蝕突」。
當然在現實生活中，銀行的運作沒有這麼簡單。但基本的概念是，在分析過程中，銀行資產本身的素質應該比資產回報更重要，因為資產本身的量遠比資產回報為大。

金句1

女性對理財知識的需要較男性更大，因為在家靠父、出嫁從夫、老來從子的日子已一去不返。

－－2007年10月2日, 國慶港人愛國企

投資亦一樣有時贏、有時輸、有時略有損失，但不能全軍盡墨。三十歲前要博，六十歲後要穩。年輕時資金少、智慧唔多，只有勇氣多，因此要博；年紀大左、資金多左、智慧多左，反而勇氣少左，因此要穩，因為已經輸唔起。
－－2007年10月3日, 極度超買再超買

可以改變你一生命運的係二線股（明日的藍籌股），唔係今天的藍籌股，策略係「狠、忍、準」，一旦睇得準，便要忍，一如鯊魚（死咬住唔放）般狠！
－－2007年10月5日, 敲敲冷馬又如何

千變萬變最後離不開真實，就係P/E八到十二倍係偏低、十二倍到十八倍合理、十八倍到二十二倍偏高，一旦超過二十二倍，便必須企業純利保持高增長（例如連續幾年每年純利上升30％或以上），而上述情況通常唔能夠維持超過三年，亦係泡沫由形成到爆破好少超過三年的理由。
－－2007年10月8日, 龍捲風吹起大笨象

投資二線股策略係Double或虧損15％離場，但唔好感情用事。勝敗乃兵家常事，千萬不可有輸唔起心態。
－－2007年10月12日, 港股成吸金機器

人人皆知擲銀幣最後結果一定係50％公、50％字。非理性投資者可以不斷擲銀仔，加上嚴守止蝕唔止賺，令贏面提升至75％；反之，理性投資者因擔心輸而唔擲，最後忍唔住手才擲，輸的機會同樣係50％。
－－2007年10月15日, 太理性坐失良機

我老曹一早已發現財富獲得唔係來自辛勤工作，而係來自聰明投資策略。
－－2007年10月20日, A股基民搶購QDII基金

賺大錢需要的環境，就係股價在合理價（normal range）之外上下擺動，情況有如河流在暴雨之後暴漲一樣澎湃，但堤壩面臨河水暴漲帶來威脅，一旦崩堤便成災。
－－2007年10月23日, 賺咗指數唔賺錢

太早睇淡或太早睇好都係死罪，Timing is everything。
－－2007年10月25日, 有機會重返50天線

今天股票市場再唔係行人路（讓各位漫步），而係競技場—鬥智兼鬥眼光的地方。
－－2007年10月31日, 08大勢— 科技股

我老曹1968年年底入行至今快三十九年矣，請問股市幾時有「理性」過？股價從來唔係偏高就係偏低，往往在Boom & Bust之間來回擺動。
－－2007年11月1日, 好，仲有更好！

成功與失敗、賺錢與虧損往往只係一線之差，一切由小小一個洞察力（insight）開始，就係過去三十年我老曹一再強調要洞燭先機，而唔係勤力過人。
－－2007年11月2日, 美國出現三低三高

投資就係找尋明天的大贏家；我老曹近十年早已採用呢個投資策略，即Asset and Sector Allocation Model。利用資產分配及行業盛衰去制定自己投資大方向。
－－2007年11月3日, 科學化投資策略

市場往往由一個極端走向另一極端，並冇合理價。
－－2007年11月7日, 美國好快第三次減息

我地已唔需要大牛市去賺錢，而係努力去射中牛眼，追求100％回報（或跌15％離場）。
－－2007年11月8日, 努力射中牛眼

唔係所有投資都會增長，割掉虧損幾時都要做，情況有如農夫需要清除田裏雜草，讓禾稻長得更好道理一樣。
－－2007年11月10日, 港股一D都唔貴

每一個投資者都希望坐股市尾班車走（賺盡每一分錢）。可惜當尾班車開走時，經常仲有大批人留在月台上，未有及時上車。
－－2007年11月17日, 內房股一舉三得

當富豪們花一億幾千萬元購入所謂現代藝術品之時，通常亦係股票市場見頂日子。
－－2007年11月20日, 明年可能見負利率

尋底係高危動作，除非你有四叔咁雄厚資本就例外。
－－2007年11月24日, 抽新股遊戲風險提升

每一個Deep V都係膽小者出貨、膽大者撈底的日子。到底你係「膽小鬼」抑或「深溝」受惠者？
－－2007年11月30日, 關刀砍樹枝形成深溝

愈想賺錢的人愈冇錢賺（財不入急門）。做股票要耐得住寂寞，唔跟風，自己做功課，完成功課後等候安全價才出擊，堅守止蝕唔止賺原則。
－－2007年12月3日, 快快快火燭車到埗

作為投資者應在泡沫產生期加入，成長期持有，脹大期獲利回吐，然後加入另一泡沫產生期。
－－2007年12月4日, 大行嗌Sell啼笑皆非

唔好睇少二線股壯大速度:滴水可成洋、聚沙可成塔。今天藍籌股都由過去二線股開始。
－－2007年12月6日, 次按明年第二季解決

我老曹經歷咁多，能夠學到的，就係無論發生乜事，保持頭腦冷靜最重要，其次係sustain power。
－－2007年12月8日, 問題未解決 輕傷變淌血

追隨趨勢，尋找純利進入高增長期的股份，才係最佳投資策略。股市內的悲劇係大部分投資者皆忽略趨勢，只睇走勢，往往賺粒糖、輸間廠。
－－2007年12月11日, 牛眼投資法改變一生

追隨趨勢，尋找純利進入高增長期的股份，才係最佳投資策略。股市內的悲劇係大部分投資者皆忽略趨勢，只睇走勢，往往賺粒糖、輸間廠。
－－2007年12月20日, 人多嘅地方唔好去

股市無先知，你唔係，我唔係；但卻有成功策略，例如買乜？何時買？何處買？
－－2007年12月22日, 男士女士齊流鼻血

熊市唔係一天內出現而係逐漸浮現，資金由弱項流向強項，最後連最強項目亦回落，人們才驚叫熊來了。
－－2007年12月29日, 港股今年升37％

投資就係將你的資本去冒險，你可能因此而有所損失，但千萬不可全軍盡墨，永遠記住保本較增值更重要。
－－2008年1月7日, 覆巢之下無完卵

股票市場係20╱80遊戲，即20％投資者贏80％投資者錢的地方，如果你唔係20％勝利者，就係80％失敗者。
－－2008年1月17日, 2 5 0天線支持區

點解仲有咁多人醉心於估頂、估底遊戲？真正理由係想證明自己幾醒，但股市專收醒目仔。
－－2008年1月26日, 最大反彈可見27000點

每一個投資者入市前，必須先評估自己承受風險能力，一如參加選美女士必事先知道要穿泳衣觀眾前走來走去，被人評頭品足，如果捱唔住千祈咪參加。
－－2008年1月30日, 再減息後情況更壞

先買後賣同先賣後買有乜分別？目標一樣係賺錢，點解先買後賣係股神、先賣後買係衰人？
－－2008年2月1日, 累股票據累死你

市場一向無大小（冇大戶與小戶）之分，只有醒目資金同愚蠢資金之分。
－－2008年2月4日, 鼠年要在波動市搵食

食有時，睡有時；投資有時，不投資亦有時。每年一定有一個購買點及一個沽售點。今時今日只有耐心等候購買點出現，不然只是盲動。
－－2008年2月22日, 耐心等候購買點

群眾在轉角市出現前通常犯錯。
－－2008年3月6日, 美國政府無賴！

小心狂升之後就係暴跌。所謂「彈散彈散」，唔反彈又點可以散？
－－2008年3月28日, A股踏入熊市

別人恐慌時你貪心，別人貪心時你恐慌，唔做好友、唔做淡友，只做炒友（Trader）！
－－2008年4月14日, 三先策略

股市冇過去，只有將來；炒股票唔係炒過去業績，而係炒前景展望。
－－2008年4月17日, 做對沖基金經理好過做皇帝

愈接近升市尾聲，投資者投入的資金反而愈多，結果將大部分利潤輸掉。
－－2008年5月13日, 大尾巴作怪