惠理王焱東：今年「小年」宜謹慎

公司的基本面 + 估值 + 營利的穩定性/確定性


惠理基金看到醫藥受經濟週期影響較小，隨著內地推行醫改和居民收入提高，百姓願意增加在醫療上的花費
惠理基金的英文名字「Value Partners」打正旗號是推崇價值投資方法，奉行投資大師格拉罕（Benjamin Graham）《證券分析》中確立的傳統價值投資原則。今年，這家價值投資法追隨者的投資策略是：中性偏向謹慎。
惠理基金的基金經理王焱東表示，去年股市經過一個「大年」後，今年會是「小年」。惠理基金認為投資機會存在，但是比去年謹慎一些，所以目前公司的傳統基金現金比重已提高到10%左右。
在惠理其中一隻得獎基金「Value Partners高息股票基金」中，衍生工具曾佔投資組合負5%，王焱東表示，因為基金看準時機沽期指：「謝先生和大陸或區域經濟學家溝通較多，對市場的系統性風險作判斷，現在對市場看法中性偏謹慎，所以（基金）會做一些指數對沖，主要是短倉恒生指數。」不過王焱東表示，基金在5月份已經平倉。
王焱東提到的「謝先生」是惠理基金主席兼投資總監謝清海。而2003年加入惠理基金的王焱東，則主力H股、B股和A股的研究和基金管理，並為該公司中國研究中心的研究副總監。
由於惠理基金常常買入公司規模較小的股票，有些更是上市不久，而買入紀錄曝光後股價的波動又甚大，令市場驚嘆其投資技巧「出神入化」。
耐心等待股價反映價值
舉例說，從其基金月訊可以看到，4月份珠寶金飾商周生生（116）在Value Partners高息股票基金的比重從3月份的第五名躍至第一名，從佔比2.7%升至3.8%。翻查港交所的紀錄，惠理基金集團自2008年9月持有周生生股權超過5%，其時買入價4.9元，期間不斷增持，股價也不斷上升，至今年4月底，周生生從15元高位回落，集團再以13.3元增持約1,150萬股，至5月6日持有共9.63%的股份。
對此王焱東認為，惠理基金只是格守價值投資法而已。他表示，惠理基金在「買入及持有」一隻股份後，股價一年到兩三年股價膠著不動，然後突然爆升的例子比比皆是：「我們有一個說法，只要選股時把價值挖掘出來，upside will take care of itself。」
至於為甚麼是周生生呢？他指集團一直看好消費類股份，但是很多消費類股份都已經很貴，唯有周生生「擁有成功的品牌、增長相對穩健，沒有爆發性增長，比較適合我們的風格。」若計周生生股價，在3至4月份由最低至最高共升70%。
惠理基金網頁上寫：「惠理鼓勵基金經理以人棄我取的理念，在不為人熟悉且未被廣泛覆蓋的股票和投資類別中，尋找以價值為主導的投資機遇。」但是被市場所棄的股票，就必然存有流通量低的問題，惠理基金在價值與流通量間如何取捨？王焱東重申，基於價值投資法買入及持有（buy and hold）策略，敢於長期持有中小型和流通量較低的股份，而隨著市場認同度和賣方分析員關注率增加，這些股票的流通量會慢慢改善，並最終會出現評級上調（re-rating）的情況。
他以去年惠理開始看好內地的醫藥股為例，當時很多醫藥股市盈率低至七至九倍，低市盈率背後的原因有很多，例如在香港上市的醫藥股多屬二、三線中小型股，這些公司中不少是做中醫藥，外界既難以理解這些公司在做甚麼，因此少受大型投行或券商的關注。
今年的焦點在南韓
然而惠理基金看到醫藥受經濟週期影響較小，隨著內地推行醫改和居民收入提高，百姓願意增加在醫療上的花費，因此基金就花了很多時間尋找並收集價值偏低的公司，不過今年不少醫藥股在評級上調後股價大漲，基金已經減持部份市盈率超過20倍的股份，但維持長線看好，並繼續持有較低市盈率的股份。王焱東認為，未來醫藥股的盈利仍可以持續以每年20%至30%的增長。
至於Value Partners高息股票基金基本上則會挑選預期每年盈利能長期維持15%至20%增長，並有5%以上派息率的股份。而相比「惠理價值基金」，此高息股票基金持有較多高息股如基建、公路和REITs和高息債券。於2002年成立至今，回報升403%，年化回報24%，相對MSCI亞太（日本除外）指數分別升166%和14%。
他認為惠理基金最大的優勢在於研究團隊，去年公司在上海聘請三名分析員研究內地股市後，在香港的20名分析員將會更專注於亞太地區，尤其增加對南韓股市的價值發掘，做法一如2008年集團大舉發掘台灣市場，並取得不俗的回報。
雖然市面上的南韓基金為數不少，但他並不認同惠理太遲進入南韓市場。他認為韓國估值長期在亞太區中偏低，分析員看到韓國仍有很多具有價值的投資，包括一些龍頭出口企業或者和中國有緊密合作的公司。
除了南韓外，馬來西亞、新加坡和泰國都會是惠理基金集中研究的目標。不過他否認加強亞太地區的投資代表將中國的投資比重調低，尤其是近期中國股市大幅下跌後：「中國股市跌幅和希臘或西班牙差不多，機會還是不停變動。」目前Value Partners高息股票基金的投資組合中有65%在大中華地區。

投资者怎样应对可能到来的经济“滞胀”

投资者怎样应对可能到来的经济“滞胀”
作者：黄辉
转自：全球品牌网 2009-2-17 　 　

　投资理财的对象包括股票、债券、房产、基金、黄金、大宗商品等，但是什么时候持有这些品种却大有讲究。理财必须要与不同的经济周期相联系。 海外长期的资产管理实践证明，投资收益有90%归因于资产配置选择，其它部分取决于市场时机和具体经理人选择。而资产配置的成功把握在于对经济周期的认识和把握。要想成功理财，就必须判断现行的经济周期，考虑相适应的资产配置，然后来选择合适的品种。

复苏阶段：经济增长率低于潜在增长率，但成加速趋势，产出负缺口逐渐减小，随着经济活动的加速，通胀也逐渐上行。在这一阶段，股票是高收益的资产。在行业上，由于经济复苏往往伴随着高新技术出现、基础材料研究的突破，因此高新技术如计算机行业是超配的行业。
　　过热阶段：经济增长率超过潜在经济增长率，成加速趋势，产出的正缺口逐渐扩大，经济活动的加速使通胀进一步上升。在这一阶段，经济活动的过热以及较高的通货膨胀使商品资产成为收益最高的资产。在这一阶段最容易出现泡沫。
　　滞胀阶段：经济增长率依然超过潜在增长率，但成减速趋势，产出的正缺口逐渐减小，而通胀由于资源价格的高企，货币等因素处在高位。这时候现金以及债券是最优配置，股票中需求弹性小的公用事业、医药等是较好的选择。
　　衰退阶段：经济增长率低于潜在增长率，继续成减速趋势，产出负缺口继续扩大，通胀继续回落并触底略有反弹，这一阶段债券是当仁不让的最优选择。而在股票中金融股是较好的选择。
　　在各个阶段，不同类型资产有不同的表现。在经济复苏阶段中多配股票，在经济衰退阶段中多配债券，就可以获得良好的资产配置效果。具体说来，股票资产在经济复苏阶段的表现最好，此时经济处于转折向上的过程中，而通胀水平并未出现上升，政府也不会采取紧缩性的政策来进行调控；而在通胀上升经济出现向下调整的滞胀阶段，股票收益表现最差，此时最优的选择是持有货币资产。在经济向下同时通胀向下的衰退时期，债券资产收益表现最好；而在通胀水平上升阶段，债券收益表现不佳。有趣的是，股票在四个阶段的总体排名中，表现是最好的。
这一过程中，经济周期带来不同行业的轮换。衰退期中，人人都离不了的生活必需品表现最好；随着经济复苏，增长转向科技、金融和工业，到了经济滞胀阶段，上游的资源类行业表现良好，同时医药、公用事业等防御性行业和价值型股票也备受青睐。

经济“滞胀”期的资产配置策略
　　从科学理财角度看，进入经济滞胀时期后投资者还掉高利率贷款，降低负债率和财务杠杆使用比率，对选择投资类项目抱持更加谨慎的态度，无疑是理性而正确的理财策略。
　　回顾此前的资产配置策略，我们的方向基本是正确的。面对很高不确定性的宏观背景下，强调风险比强调收益更为重要。我们采取控制仓位持有现金和持有债券、弱周期行业的股票，可以有效地抵御或减轻本轮资产缩水的程度。08年下半年是中国产出正缺口逐渐降低，通货膨胀宏观回落趋势得以保持的阶段，持有较多的现金和短期债券仍是最优的资产配置。
　　短期内由于资源价格要素改革以及PPI的继续上升、市场加息预期等不确定性因素，风险偏好低的稳健投资者仍宜保持谨慎，采取稳健的配置策略，持有久期在3年以内的低波动性短期债券和浮息债依然是现阶段适宜的资产，持有货币基金或短债基金是类似性质的资产配置。但对持有长债应抱谨慎态度，处于高位区的CPI将使长期债券难以弥补通胀带来的损失，但贷款利率对长期债券收益率的制约作用也使其继续上升空间有限。
　　积极的投资者在控制仓位的情况下，可在股市估值不断走低的过程中，前瞻性地关注股市的长期机会，主要在于中国产业升级和社会消费升级的主要方向，包括装备工业、节能环保行业、内需消费品行业、科技股，具体品种选择应重视估值而非趋势。近期上证50指数和沪深300指数跌幅远小于深综指和中小板指数，代表着蓝筹股在进入熊市深化阶段，其抗跌性远优于多数垃圾股，体现的正是所谓“跌时重质”。但在现阶段出现滞胀可能性较大的情况下，可以投资的行业仍不多，主要关注医药卫生行业和农业化肥生产资料行业。由于股票型基金的管理者多数已将基金仓位降低到较低的水平，大大减弱了所投资股票的风险，股票型基金或混和型基金长期投资者应坚定采取定期定额投资方式，以便在熊市中获取较多的平均低成本仓位。

政策風險足可殺死企業

中油燃氣一向以來給人有小「煤氣」的感覺，可惜他生於中國，很多問題都由價格措施管制，以致不能保持盈利。

有人會說，當通漲消退時，他便可重得應有的毛利。試問一個企業家(投資者)，為何要投資一個不能自控的企業？

太遲確認利基因素的變化是死罪

今天以3.11沽出4.00買入的1938.

向來大家都認為今年鋼管業務會復蘇, 惠理同capital都買定等升, 點知行業復蘇一再推遲. 以1080收到單都唔升, 花旗話D單下半年先入數. 之後隻1938就, 有好消息就有人出貨. 其實知道呢隻股既基本因素唔錯, 所以一路都想long佢, 但無接受無利基既環境下, 比基金沽到傻, 所以話唔好只睇公司, 亦要確認行業既變化, 希望可以更低買返, 輸少D!

兩個重複蠢錯

兩隻買入都似估值便宜，但在緊縮之路上，成了今年的最大敗筆！
1. 遠洋地產： 未有理會行業向下的周期
2. 旭光： 買入時，是眾人之愛，估值過高

4種最佳買入時機的賣出點

「何時買」從來也不是容易處理的問題，當你翻開投資書籍，尤其是價值投資書籍，他們均會指出要在股價低於實際價值時買入股票，但是怎樣衡量實際價值或何時會出現價值偏離的情況，卻沒有甚麼篇幅介紹，令我萌生撰寫這篇文章的念頭。

買入價值被低估股票的最佳時機主要有四種，分別是經濟周期變化、行業周期變化、突發事件所造成的一次性打擊及股市崩潰之時。

第一種：經濟周期變化

不同行業在不同的時期也會有不同的表現，譬如在經濟復甦的中後段，通脹水平會持續上升，這時候資源類股份如石油、金屬等企業便能夠受惠；相反，消費股或工業股則可能受累通脹所引致的成本上升，導致盈利能力下降。

在經濟周期逆轉時，無論是多優秀的公司，盈利能力也會受到影響，並導致股價下沉，為價值投資者提供良好的買入機會。經濟周期的變化，無不是依循擴張、頂峰、收縮、低谷的方向循環發展，我們要做的就是選擇一個合適的時期，運用基本分析去買入估值被過份低估的股票。

賣出點：經濟周期的高點

第二種：行業周期變化

在經濟周期下，行業與行業之間也可能會出現獨立的周期變化，這可以是由政府政策的轉向、企業的競爭情況或外部需求的改變所造成的。譬如中國每五年會訂下一個新的發展計劃，而石油管道、天然氣管道生產商的盈利，也就是依循著這個規劃周期去發展的。以管道生產公司為例，他們去年的業績大都大幅度倒退，是因為中央政府的「十一‧五」規劃接近完結，大型石油企業對管道投資大減；但是，今年又會開展「十二‧五」規劃，可以預期的是，管道生產公司所得到的訂單將會陸續上升，盈利也有望升至正常水平，現時買入便能夠享受到新周期的發展。

賣出點：行業周期的高點

第三種：突發事件

作為投資者，我們當然不希望有災難性的事件降臨在公司身上，但是有時候一次性打擊確實也會為我們帶來買入良機。譬如你很喜歡某間公司，公司內部有員工因貪污而受查，股價受到醜聞影響而下跌。作為冷靜的投資者，我們會細心研究所涉及的員工對公司的影響力，以及對公司日常運作、盈利能力的影響，我們可能認為事件只要平靜下來，股價也會回升至合理水平，這樣我們便可以乘亂買入，賺取可觀回報。當然，這涉及我們對突發事件判斷的準確度。以日本地震為例，東電雖然是受到一次性打擊，但是這次的打擊相信是致命的，投資者理應不要趁跌勢買入，因為這類公司隨時有倒閉風險。

賣出點：事件平靜後不應長持，重新檢視基本因素

第四種：股市崩潰

這個買入時機相信不用多加解說，簡單而言就是等待熊市即將完結時才買入心目中的優秀公司。在股市崩潰時，我們需要考慮應該不再是價錢問題，因為股價已經錄得驚人跌幅，君不見於08年金融海嘯時，有個別股份甚至跌至低個位數市盈率、甚至是資產的現金價值；我們反而是要懂得怎樣控制自己的心理狀態，永遠在股市低位卻因為恐懼而不敢出手，但往往這將讓我們錯過一些寶貴機會。

最後，或許價值投資最難的地方並不是判斷最佳時機，而是能否保持耐性，等待最佳的情況才出手下重注。

賣出點：恐懼可改變短期trend，但長期則重新檢視基本因素

奧尼爾的CANSLIM選股法則

既然我們所做的事情是尋找新星，不是留戀過氣股王越跌越買自我意識製造所謂的安全，而由於我們的資訊和資金實力不如大戶，沒有辦法洞悉先機，第一手資訊以及買下整間公司的能力，那麼有什麽辦法可以幫助我們尋找和擁有基本具備牛市鮮花而敢於重注沒俱中間波幅重注持有呢？整個倉位必須有操作模式，模式好像是一間企業的文化，也好像操盤手的靈魂，這個時候我認為奧尼爾的CANSLIM選股法則可以幫助我們。
奧尼爾的CANSLIM選股法則所說的如下：
C:企業最近一季的盈利增長必須要達到18%至20%
A:企業過去五年的盈利複合成長達15%至50%以上
N:企業有新產品推出或新的管理階層，若然沒有，至少股價要創出新高
S:企業在外的的股數不能太多，要在合理水平
L:企業必須是市場的領導者或者是落後者，不能選中規中矩的企業
I:企業獲機構投資者持有
M:買入股票的同時要留意市場氣氛及方向，究竟是處於牛市還是熊市。
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根據奧尼爾的選股原則，M是最為重要的，也就是市場是什麽市，我們每天在觀察的事情首先是世界所發生的大事對股票市場的影響性，這一點相當重要，但這一點不是每個人都可以做到，必須擁有敏銳的嗅覺以及對於風險值博率的計算，後面才是其他幾點的慢慢解剖。當你將奧尼爾心法解剖之後，這個時候，你的投資心態以及資金配置，策略就是決定跟進的實力了，就像要完成一個重大的戰役一樣，將帥的才能為決勝的關鍵，你的軍隊，糧草，作戰時間，後勤力量依然缺一不可。散戶要在市場贏大錢，不是所謂的報價機上面的市盈率，息率，僅看息率，歷史市盈率就可以重注入市賺大錢，這一點有待商榷。我個人目前貼近大市較多跟蹤的事情是，分析影響經濟的事件，再分析該事件對於股市的影響，另外跟蹤是否有符合奧尼爾的CANSILM選股法則的股票。我認為這兩點是處理了心態，注碼，紀律以後的兩件學習大事。在掌握了這些事情之後，以後的操作模式就會比較明瞭，套用英哥的檢討組合要求，在大市沒變勢的前提之下，逢調整增持符合CANSILM選股方法但未大幅高升的股票，減持CANSILM選股最多不符點的股票。