投资者怎样应对可能到来的经济“滞胀”

投资者怎样应对可能到来的经济“滞胀”
作者：黄辉
转自：全球品牌网 2009-2-17 　 　

　投资理财的对象包括股票、债券、房产、基金、黄金、大宗商品等，但是什么时候持有这些品种却大有讲究。理财必须要与不同的经济周期相联系。 海外长期的资产管理实践证明，投资收益有90%归因于资产配置选择，其它部分取决于市场时机和具体经理人选择。而资产配置的成功把握在于对经济周期的认识和把握。要想成功理财，就必须判断现行的经济周期，考虑相适应的资产配置，然后来选择合适的品种。

复苏阶段：经济增长率低于潜在增长率，但成加速趋势，产出负缺口逐渐减小，随着经济活动的加速，通胀也逐渐上行。在这一阶段，股票是高收益的资产。在行业上，由于经济复苏往往伴随着高新技术出现、基础材料研究的突破，因此高新技术如计算机行业是超配的行业。
　　过热阶段：经济增长率超过潜在经济增长率，成加速趋势，产出的正缺口逐渐扩大，经济活动的加速使通胀进一步上升。在这一阶段，经济活动的过热以及较高的通货膨胀使商品资产成为收益最高的资产。在这一阶段最容易出现泡沫。
　　滞胀阶段：经济增长率依然超过潜在增长率，但成减速趋势，产出的正缺口逐渐减小，而通胀由于资源价格的高企，货币等因素处在高位。这时候现金以及债券是最优配置，股票中需求弹性小的公用事业、医药等是较好的选择。
　　衰退阶段：经济增长率低于潜在增长率，继续成减速趋势，产出负缺口继续扩大，通胀继续回落并触底略有反弹，这一阶段债券是当仁不让的最优选择。而在股票中金融股是较好的选择。
　　在各个阶段，不同类型资产有不同的表现。在经济复苏阶段中多配股票，在经济衰退阶段中多配债券，就可以获得良好的资产配置效果。具体说来，股票资产在经济复苏阶段的表现最好，此时经济处于转折向上的过程中，而通胀水平并未出现上升，政府也不会采取紧缩性的政策来进行调控；而在通胀上升经济出现向下调整的滞胀阶段，股票收益表现最差，此时最优的选择是持有货币资产。在经济向下同时通胀向下的衰退时期，债券资产收益表现最好；而在通胀水平上升阶段，债券收益表现不佳。有趣的是，股票在四个阶段的总体排名中，表现是最好的。
这一过程中，经济周期带来不同行业的轮换。衰退期中，人人都离不了的生活必需品表现最好；随着经济复苏，增长转向科技、金融和工业，到了经济滞胀阶段，上游的资源类行业表现良好，同时医药、公用事业等防御性行业和价值型股票也备受青睐。

经济“滞胀”期的资产配置策略
　　从科学理财角度看，进入经济滞胀时期后投资者还掉高利率贷款，降低负债率和财务杠杆使用比率，对选择投资类项目抱持更加谨慎的态度，无疑是理性而正确的理财策略。
　　回顾此前的资产配置策略，我们的方向基本是正确的。面对很高不确定性的宏观背景下，强调风险比强调收益更为重要。我们采取控制仓位持有现金和持有债券、弱周期行业的股票，可以有效地抵御或减轻本轮资产缩水的程度。08年下半年是中国产出正缺口逐渐降低，通货膨胀宏观回落趋势得以保持的阶段，持有较多的现金和短期债券仍是最优的资产配置。
　　短期内由于资源价格要素改革以及PPI的继续上升、市场加息预期等不确定性因素，风险偏好低的稳健投资者仍宜保持谨慎，采取稳健的配置策略，持有久期在3年以内的低波动性短期债券和浮息债依然是现阶段适宜的资产，持有货币基金或短债基金是类似性质的资产配置。但对持有长债应抱谨慎态度，处于高位区的CPI将使长期债券难以弥补通胀带来的损失，但贷款利率对长期债券收益率的制约作用也使其继续上升空间有限。
　　积极的投资者在控制仓位的情况下，可在股市估值不断走低的过程中，前瞻性地关注股市的长期机会，主要在于中国产业升级和社会消费升级的主要方向，包括装备工业、节能环保行业、内需消费品行业、科技股，具体品种选择应重视估值而非趋势。近期上证50指数和沪深300指数跌幅远小于深综指和中小板指数，代表着蓝筹股在进入熊市深化阶段，其抗跌性远优于多数垃圾股，体现的正是所谓“跌时重质”。但在现阶段出现滞胀可能性较大的情况下，可以投资的行业仍不多，主要关注医药卫生行业和农业化肥生产资料行业。由于股票型基金的管理者多数已将基金仓位降低到较低的水平，大大减弱了所投资股票的风险，股票型基金或混和型基金长期投资者应坚定采取定期定额投资方式，以便在熊市中获取较多的平均低成本仓位。