便宜莫貪 買內銀慎防壞賬

近期，不少股份的股價都被炒至高位後，人人都在找尋落後股，昨天就有大行發表報告指，內銀可追落後。但事實上，內銀雖便宜，但落後也有其原因，尤其近期內地加強打擊房地產，以及地方融資平台的問題貸款，都將成為推高內銀壞賬比率的重要因素。上周內地消息就指，目前查出的地方問題貸款金額達2萬億元（人民幣．下同）。惠譽認為，若這批貸款成為壞賬，內銀不良貸款率4-5%。所以，買內銀之前，不得不做好壞賬增及盈利降的心理準備。

對於內地地方借貸增加的問題，大家都知道，其源頭是來自於中央的4萬億刺激經濟計劃。銀監會早前公布的數據顯示，截至6月底，中國地方融資平台貸款餘額高達7.66萬億元。這些貸款之中，有多少會演變成為壞賬，一直受外界關注，亦成為內銀股未來發展的一個計時炸彈。

地方問題貸款2萬億

對於地方貸款問題，中央早前已下令要進行清查。至上星期，《中國證券報》就引述消息透露，全國地方融資平台貸款清查工作已基本結束。調查結果顯示，能夠依靠項目現金流償還本息的貸款，只佔24%；需要依靠第二還款源覆蓋本息的貸款，就達到50%；借款及擔保不合規，償還風險嚴重的情況，例如貸款被挪用等，就佔26%。當局發現，第三類有嚴重問題的貸款總數約為二萬多筆，涉及的金額達到2萬億元。

若消息屬實，高達26%的嚴重問題貸款，可以反映出，內地目前這些地方借貸市場，的確一片混亂。惠譽的分析認為，截至6月底，中國銀行業的不良貸款率約在1.3%的低水平，不過，若這2萬億元的問題貸款最終成為壞賬的話，內銀的不良貸款率將增加4-5%。事實上，中國私營領域的銀行信貸去年大幅增長32%，規模相當於 GDP 的148%，而所有發展中市場的中值只是41%，顯示內銀股的風險更高。

除了地方融資平台貸款的風險，與內房相關的貸款風險其實也不可小覷。為配合中央打壓樓市的措施，早前，內地多家銀行就做了相關的壓力測試，而結果顯示，在房價下降30%、利率上升一百零八個基點前提下，樣本銀行房地產不良貸款率將會上升二點二個百分點，稅前利潤下降20%，四十六家農村商業銀行將上升三點五個百分點、貸款損失率增加30%。

預防樓價下跌

雖然目前，房價未出現大跌，利率亦未上調，但近期，內地已經有十一個城市，包括北京、上海、深圳、廣州等推出限購令，並繼續抑壓樓價上升，使稍為升溫的房地產交投量再次降下來。措施的後果，極可能會令部分利用貸款炒房的人士，難以售出單位，斷供的機會增加，難免會使銀行壞賬的風險提高。

央行的資料顯示，2009年全年，中國個人住房貸款新增將近1.4萬億元，相當於去年1.8萬億元全部新增個人消費貸款的75%。所以，一旦內房市場有任何風吹草動，尤其是進一步的加強調控措施，使內地樓價真正下跌，這批貨款將為內銀股帶來極大的潛在風險。

另一方面，為阻止內銀貸款增長過快，日前人民銀行亦發通知予建行（939）、工行（1398）、農行（1288）、中行（3988）、民行（1988）及招行（3968），將六行存款準備金率調升0.5%至17.5%，為期兩個月。有關行動雖然使央行加息的壓力得到緩解，但相關銀行不得不收緊信貸，盈利水平自然受壓。

一直以來，內銀的盈利水平都不俗，由年初至今，內銀盈利增長25%至35%。花旗亦預期內銀第三季盈利增長按年升約32%，而估值只有預測市盈率十倍。在目前不少股份已被大幅炒高的情況下，內銀的確屬於較為便宜的選擇。不過以上種種信貸方面的風險，同樣拖着內銀的後腳，投資者不得不防。

十二五規劃巳經被人炒左一年, 你仲炒唔炒?

近黎好多新聞叫人去搵十二五規劃的著數。我覺得大家通常都係等到消息出左先做野,呢個諗法好有問題。你估D基金經理白痴架, 規劃琴晚先定呀？ 呢個世界實在太多天才, 我都唔知可以講D乜，希望大家冷靜下，要炒都等半年後先啦！

自製QE2收工, 股市回歸基本因素,十二五大家反映了沒有?

聯邦基金利率 -6.8%？

高盛就計過條數，認為次輪量寬一經啟動，聯儲局將分階段購入總值2萬億至4萬億美元的國債和其他資產。這個估算準確與否，有待事實證明；更值得注意的是，高盛根據什麼得出這個結果。

該行認為，目前0-0.25厘的聯邦基金利率，跟聯儲局用作制訂利率水平的「泰勒法則」（the Taylor Rule）揭示的聯邦基金利率水平高了700點子（7厘）。以0.2厘為當前聯邦基金利率的參考水平，高盛的話等於說，按照「泰勒法則」（利率處於哪一水平，視乎實際通脹率和失業率各自偏離目標多遠），聯邦基金利率的「適當」水平應為負6.8厘（0.2％-7％= -6.8％）。由於名義（nominal）利率已降無可降（實際上也不可能處於負數），聯儲局得通過非傳統手段（主要是購買國債和按揭抵押證券），以達到等同於把聯邦基金利率下調至負6.8厘的寬鬆政策效果。

值得注意的是，在這700點子的利率差距中，聯儲局首輪量寬（QE1）加上其他刺激經濟措施，已經成功「填補」了當中約400點子（根據高盛的計算，QE1佔130點子、政府財政刺激措施佔240點子、聯儲局承諾維持超低利率一段長時間佔餘下的30點子，合共400點子）。換句話說，假設奧巴馬政府不再推出新的財政措施，刺激經濟的責任由聯儲局一力承擔，央行購買資產的規模，便必須足以填補上述700點子中尚未「處理」的300點子（700點子－400點子＝300點子），意味聯儲局購買資產的規模，必須產生等同於減息3厘的政策效果。

高盛如何得出聯儲局在次輪（或更多）量寬中須購入2萬億至4萬億美元資產的結論，相信是投資者最感興趣的問題。條數是這樣計的：每1萬億美元等同於減息75點子（0.75厘），要達到聯邦基金利率再下調3厘之效，聯儲局須購入合共4萬億美元資產（每1萬億美元相當於75點子，屈指一算，4萬億美元便等於300點子了）。

不過，QE說到底都不是常規貨幣政策，執行起來涉及的成本高於傳統減息手段，例如聯儲局資產負債表不斷擴大，一旦按市值入賬（mark-to-market），不排除錄得數額不菲的虧損。如此一來，央行在跟國會周旋時，難免陷入窘境，嚴重處足以影響聯儲局的獨立性；至於貨幣基礎一再擴大，為通脹於未來急劇惡化埋下伏筆，更不待言。考慮到這一點，高盛為新一輪QE的實際規模打了一個「折頭」；雖則中間落墨，但聯儲局在新一輪量寬中購入的資產，規模仍不會少於2萬億美元。

美國本土股票互惠基金雖不斷錄得資金淨流出，但從新興市場股債盛況以至破紀錄的資金流入可見，散戶並非對銀紙貶值購買力每下愈況無動於中，而是一窩蜂地從美國和其他成熟市場，湧到經濟前景更佳投資回報更豐厚兼且滙率具上升潛力的新興市場，亞洲就多得美國唔少。

然而，正如前述，今天對企業估值舉足輕重的，已不再是公司盈利，而是投資者discount了多大規模的QE。毒會上癮酒會上癮，量化寬鬆政策雖非為推高資產市場而設，但今日股債商品已形同上了酒癮毒癮的人，QE「劑量」稍有不足，市場恐怕立時就潰不成軍。

就如企業派成績表，「符合預期」、「勝於預期」、「不如預期」，對股市的影響差之毫釐謬以千里；但願不是所有人都像高盛這般「計數」，discount了最少2萬億、最多4萬億美元的QE，否則股市就凶多吉少了。



「十二五」拒絕依賴息差

對於主要靠賺取息差來維持業務的內銀來說，或許也是時候積極開拓其他收入來源。事實上，中國銀監會副主席王兆星上星期出席內地商業銀行行長聯席會議時，就特別提到，未來五年，商業銀行要進行多項改革，包括不能過度依賴貸款增長的發展模式，以及不能過度依賴存貸息差的盈利模式。王兆星的要求，某程度上也揭露出「十二五」期間，內銀的發展路向。

目前，內銀還有其他不少服務的發展，例如私人銀行等仍不太成熟，若能加速推動這些服務，可望改善過度依賴存貸息差的問題，為銀行提供額外的收入。所以未來，若內銀能按照銀監會的要求進行改革，再加上人民幣升值及國際化的利好因素，內銀股中長線仍不乏被看好的理由。

金股齊升，對抗銀紙大貶值

由資金驅動的升市，最重要是分析資金來源有沒有受到影響。目前由美國經濟轉差引發的美元下跌，從而引發的CT（Carry Trade）並未改變，因此，港股後市仍然看升。

　　「錢多成本低，炒。」是上周環球投資市場的焦點。美元愈跌，CT愈盛。除非息升或者美元反彈，否則由借入並沽出美元引發的CT，不會減少。

　　美元雖然跌了不少，但在經濟前景被看淡的情況下，大幅反彈的可能性不大，極其量只能出現技術性反彈。例如︰美滙指數跌至80大關，有輕微反彈，相信不會令人感到意外。

　　然而，在未來一季，美國經濟前景突然好轉的可能性不大，因此，美滙指數仍然看淡。對冲基金等大戶，就是看準了這一點，才敢在近期大做CT。

　　大做CT的結果，相當明顯，就是在經濟前景欠佳的情況下，資金先買債，繼而因為債息太低，回報不吸引，錢太多而成本太低，故願意冒險，敢於買股、商品等資產。總之就是炒。

　　本周聯儲局會否推行次輪量寬（QE2），對經濟有較大的影響。不過，對於金融市場而言，過去一個月因為CT盛行，已經率先次輪量寬，根本不需要等聯儲局決定。

　　無疑，金融市場可以估錯。如果金融市場錯的話，即是美國經濟沒有轉差，聯儲局不會推行QE2。然而，上周五美國公布的就業數據已經顯示，市場估計經濟轉差正確。

　　既然美國經濟短期好不起來，則美國加息無望，美滙亦好不起來。結果很明顯，CT不會被夾倉，大戶便可放心繼續借入並沽出美元，自己替自己創造第二輪量寬。

　　既然大鱷有本事自製QE2，市場將會有好一段時間，再次水浸。在這個錢多成本低的大背景音樂下，各類風險資產將會繼續跳舞，直至曲終人散。港股相信亦會追隨外圍，繼續起舞。

龍湖是市場錯價的好例子, 合富是價值投資的好例子

先看看我推介龍湖的日子, 正是中央打壓房市之初。當時小弟第一回是想研究3377的, 所以找龍湖作比較。細看下發現龍湖的地儲大部分在二線城市, 而且並無減價及資金的需要，財報請自行翻看，本文不詳述。但由於當時市場受驚，所有內房股一併受沽，連自己的嬰兒也沖落街。而事後才發覺中央只是著力打壓一線房市，市場又再度重估龍湖的價值，現為資產折讓25%左右(當時是45%)，所以他是錯價的好例子。

市場的效率越黎越高，除非是大震蕩,市場很少機會找到錯價。


合富733, 也是中央打壓房市的產品，前文指出當時2.35 PE6.X倍，一定是便宜，但由於當時大部份人觀望樓市政策，所以無乜成交，投機客怕唔知唔坐幾耐,決定離場, 但這正正是投資客的入市時機。剛好，現在中央倒迫房企增加供應量, 形成volume peak, (請看8月份龍湖及世茂的sales record), 造成出貨時機。


結論：你可要明白價值投資者從來都只有等運到, 知道佢平唔等於佢會升。

未來地產平衡發展, 增長點在經濟適用房及商業大廈

以下兩隻股票都是國壽大額持有的,從以下兩則新聞, 你能找到什麼？


新聞A.
花旗發表研究報告，指遠洋地產中期業績符合預期，在經歷近日收購土儲、發行可換股債及中遠國際(0517-HK)擬出售股權，但投資者需要較長時間回復對其信心，維持對其「持有」的投資評級，及下調目標價由6.65元降至5.98港元，此相當預測2010年每股資產淨值8.55元折讓30%。

花旗指，遠洋地產中期核心盈利符合預期，但總體毛利率下降4個百點，至25%，而管理層料今年全年可維持約30%水平，但該行指遠洋地產未來毛利潛在受壓，因指其土儲成本較高；該行下調其今明兩年每股盈利預測各9.6%及7.5%，各至0.386元及0.461元人民幣。

花旗稱，遠洋地產截至今年7月底銷售已達101億元，並指其要達全年銷售目標181億元具挑戰，因北京樓市挑戰持續增加，而截至今年7月，遠洋地產鎖定今年銷售目標56%。

花旗估計，遠洋地產於2010年及2011年每股盈利預測各為0.386元及0.461元人民幣。

新聞B.
瑞銀集團發表研究報告表示，河北省政府大規模關閉老舊水泥
產能，以及增建經濟性住房等政策，料金隅（０２００９）可從中大幅受惠。
　　報告指出，金隅資產帳上有７７０萬平米工業用地，正轉變部分面積用作住宅項目開發。若
當中６０％的工業用地面積於未來１０年改建住宅項目，以地積比率１﹒５倍及每平米淨現金流
入１５００元人民幣計算，估計工業用地的資產淨值約為７４﹒４億元人民幣。
　　該行將金隅２０１０年至２０１２年每股盈利預測由０﹒７１元、０﹒８５元及０﹒８１元
人民幣，調低至０﹒６８元、０﹒７９元及０﹒７６元人民幣，主要由於收購旗下附屬太行水泥
（滬：６００５５３），及參與經濟性住房項目拖累利潤率所致。
　　瑞銀維持金隅「買入」投資評級，目標價由９﹒５５元大幅上調逾３０％，至１２﹒５６元
，，及Ａ股上市的攤薄因素。

單從報告及股價的角度看,你會認為金隅是受惠國策股,而遠洋則是受壓的.但現實正好相反。
本年度遠洋的表現的確令投資者失望, 這是由於遠洋以往的主要發展在北京環渤海項目，土地成本較貴,加上政策打壓,銷售毛利收縮. 但投資是要看前景的, 以現在的估值, 相信大部份的不利因素巳反映在內, 預測2010年每股資產淨值8.55元折讓35%，而遠洋亦在爭取大陸/北京「中環」, 加上保障性住房遠洋。潤園發展良好.相信這兩項目有望在環渤海地區良好發展。除此以外，收購奇盛應為保障住房分拆上市鋪路，以及與太古合作亦有利建設中服地塊，如以現價買入, 等候未來增長, 實為不錯的投資.

但金隅則已在此時調整已考慮產能提升、工業用地資產淨值, 如未能發展如預期則不能以這價格站住腳, 你認為你應該買那一隻？

無知貪婪最致命

陳大為
投資醫藥股注意事項

最近中國進行醫療改革，要多加投放在醫院硬件和藥物研發，以適應中國人生活水平上升但醫療配套跟不上，以及人口逐漸老化的問題，對大眾提供充足的醫療服務，由是最近數月市場就一直熱炒醫藥股。

醫藥股其實涵蓋範圍廣，尤其內地藥品是分類分等級管理，內容繁多，而且也隨着政府政策改變而出現變數。比方說，由於國內採取中西合壁治療，因此好些中藥，如燕窩之類，在國外只當食品，在國內就已經可以按包裝、成份、產生方法等等不同區分為醫院用藥，醫院自費藥，藥房賣藥和保健食品。又例如抗菌藥類，國家採取的管理辦法，就是將它們分為非限制類、限制類和排除類三類。

了解醫藥股經營範圍

非限制類指經長期臨床應用證實安全、有效，價格相對較低的抗菌藥物；限制類抗菌藥物是需要根據患者狀況、人群、適應症或藥品處方量等進行限制使用的抗菌藥物；排除類抗菌藥物是指新上市的抗菌藥物，其療效或安全性任何一方面的臨床資料尚較少，或並不優於現用藥物者。這些定義，老實說對行外人是不容易理解，惶論要分析和難計某某藥廠的某某產品到底是否能為其公司帶來利潤。

假使真的要投資醫藥股，就有好要注意以下事項。

首先就要了解這醫藥公司的主要經營範圍到底是甚麼。是提供自行開發並有發明專利的藥品，是買下現有專利藥品的生產權/代理權去賣，還是做醫療入口的貿易。

如果是主打自行研發專利藥物，則要認真看看該廠研發出來的藥物到底屬於哪一級別，是政府醫療保險所包括的，還是要求用者自付。是允許在醫院使用，還是醫院自己不用，卻會開此處方讓病人到藥房採購。由於政府醫療保險多會採用較廉價的藥物以在最低成本下應付最多病人，所以儘管使用基數大，毛利卻不成比例地低，還本期長。偏偏專利權是有限期的，假使不能在專利權有效期內賺盡，不單會減少賬面盈利那麼簡單，更大大削弱後續研發的經費，減低新產品的成功率，延誤了新產品的面世時間。

再者，內地醫生寧推薦付費藥物而不推免費藥物以拿更高回扣已經不是秘密。因此，能夠進入醫療系統，卻屬於自費之列，其毛利和用量綜合起來反而得到最大效益：還本期相對地短，持續研發能力因而得到較佳的保證。而且，這類公司既享受「市場價」帶來的毛利，又能享受近乎壟斷的市場，以及其原材料入口稅，公司利得稅率的優惠，應該是最好做的市場，只是難以進入。至於最後在藥房購買的級別，在缺乏醫院「包銷」，利潤是給予藥房的情況下，雖然叫價最貴，卻缺少量，不過仍然可以在稅務上獲得一些優惠。

若然是做貼牌生產或生產專利權已過期的藥種，由於專利權已過，故此任何廠家都可以生產，而且一般都屬於較舊式的藥物。因此在充足供應下售價不高，毛利率低。對這類藥公司，如果因某種原因居然能夠成為醫院用者自費的藥物，其暴利則非常驚人。不過，就算屬於醫療保險包含的藥品，只要成本控制做好，生產流程嚴謹，而醫院有足夠動機多採用此品牌的話，薄利多銷，一樣可以賺錢。

切忌過分買入承擔高風險

不過，內地各城市各鄉鎮醫院有相對獨立的審批權，所以要注意該藥廠的產品受到哪些城鎮的醫院青睞，到底會是農村包圍城市模式，還是重點城市進攻模式。前者的利潤一般較高，但是滾動速率較低；城市則相反：人口量大而密，貨如輪轉，但是競爭大，多審批回扣，毛利極薄。如果兼賣給藥房，雖然毛利會被藥房分薄，卻有更大的廣告效益，當減少廣告費。單純做藥房生意，除非是非處方藥品，不然難以生存。不過，有兼營為外國藥廠做加工生產的例外，除銷售量保證，尚有出口企業優惠。

至於入口國外藥品，一般是由出自己品牌兼營，或是規模較小，對象是醫療收費昂貴的特需部，國際外賓部，或特殊目標的私立醫院的藥品供應商，以及一些外資藥房兼營。這個範圍較小，而且會受國家保護內地藥業政策影響，因此不多作討論。

小小總結，要投資藥業股，首先要明白他們是一個資本和研發密集的行業。所以，藥廠對其專利權時期管理，研發資本的回報率、資金成本、生產成本、推廣成本滲透比，以及市佔率等都非常關鍵。在此基礎上，投資者要找出藥廠的性質，並找出其對應的市場特質，是否和藥廠的背景和發展方向相稱，方可決定其投資潛質。由於內地藥業尚在發展當中，結構未完全成型，切忌過分投入而承擔過高風險。

進駐風險資產正當其時

內地銀監警告房貸風險上升;調控效應逐步浮現深圳新樓價格首挫;經濟轉型不利股市;歐洲經濟不穩, 以上各點都反映在經濟周期較受影響的風險資產上。現在的時況, 你能發現基金比較喜愛的包括藥業股及一些二線的內需股,這些為長遠穩定增長的佳選。以我個人喜好的有1177,2005,1968等等。

我不建議買內銀,這是由於上個經濟周期的罪人是銀行,大家都視銀行為貪心的源頭。因此,政府政策大都傾斜於管制銀行,因此長遠來說, 有機會影響銀行的ROE,導致估值長期較低。但作為價值投資者, 只要價格合理,仍可購買作長線持有。我偏好939,3968, 但內銀不是我首選。

如你希望長線的話，可考慮撈底內房960,因為我對其品牌效應比較鍾愛。但內房過度槓桿倍大益利的風光日子不再, 銀監會強調，今年將加強土地儲備貸款管理，嚴控房地產開發貸款風險；實行動態、差別化管理的個人住房貸款政策，嚴格限制各種名目的炒房和投機性購房；繼續要求各大中型銀行業金融機構按季度開展房地產貸款壓力測試工作。因此得知, 以後這行業只有合利回報,並無暴利日子。

最後, 以上各行業都不是我的首選. 我選擇風險

1.經濟周期風險(工業股), 但勞工密集者不考慮(1888)
2.政府願意大型信貸, 高槓桿的企業.(2009)
3.政策不確定性的風險資產(818)

因為我是柴九

國內又好又貴的大trend

醫療保健(2010,1177,8058,2005)、食品(1068,322)、服裝零售(2020,3998)、體育用品(1368)、電信科技(818,800)、人壽保險(2628,2318,2601)

在負利率環境和流動性過盛(*歐洲危機已經推遲了環球主要經濟體的退市和加息計劃), 加上股票估值和Market P/E & Dividend yield的泡沫問題相對過往不算太大, 以及Expected earning yield大幅高於10 yrs treasury bond yield的情況下, 我認為整體熊市到臨的機率不算太大。但股價發展始終是看盈利、估值和市場預期, 相信不同版塊是會各自出現牛和熊的發展現象.

巨型Cycle的Deep V

歐洲債務危機再次對市場復蘇響起警鐘，市場下調復蘇增長預期.
由於YoY Basic, 上年度下半年的增長勢頭能否持續並展開長期升浪使大部分持重貨的資金感到疑問
故此, 基金及公司manager應對未來半年持保守態度而掟貨.
但在中國市場中, 發生的應是增長放慢而已, 本人未能在Deep V rellocation 中食到錯價是因為並未在過程中建立相應的估值策略, 以致錯失機會.

因此, 確定long cycle及長期估值對自己十分重要, 這樣才能在Deep V中找到方向.

29/5反彈浪中2010,268,1177,1099等的估值correction已大致完成,相信又會再次行返range trading.

展望:
持續出現的trend 仍是內需, 醫藥, 保險等
汽車家電中線將走弱

一些內地打壓及產能過剩的調控如果完成, 將會重展新的cycle.
建議留意新能源類及建材類, 因為這仍是國家長線發展的需要

高PE股成調整對象, 市場對經濟增長產生質疑

内需类股票全部以20倍，30倍市盈率倍倍升的故事不知不覺間已成為大部份人接受的現實。而且開始認為20倍的內需股是便宜貨。我們不難發現這種市場認為的高速增長能否維持？由3月起，市場收緊銀根及對房地產的打壓，相對影響資產持有人的消費意慾及能力。同時，由李寧(2331.hk)首季增長低於預期，我們可以考慮兩點：

1. 市場過份高估內需的動力，市場已透支增長的動力於股價之上

2. 經濟形勢並不如大部份人的預期，當二三線城市的消費力被大量釋放後，有機會出現短時間的枯竭現象? 如家電, 汽車, 體育用品等......

另一情況, 摩根士丹利首予中國生物製藥<01177.hk>評級「增持」，認為其著眼專利藥品及率先面世非專利藥，可受惠09年《國家醫療保險目錄》帶動銷售增長；加上政府鼓勵創新，毛利侵蝕有限，預期三年內每股盈利倍增，即2012年有0.17元，目標價5元。 配合羅欣藥業<08058.hk>首季純利倍增至1.07億元人民幣，營業額升54%，毛利升87%。能找出今年藥品股是大勢。

市場立即大手增持藥品股，我相信大部份人都無能力分析藥品股的前景，大犘的出手及市場的行動表現出藥品股未來的好前景因素已大量被釋放出來，但由於這種良性旳大趨勢可以以年來計算，故相信未來一兩年周期仍會有良好的增長勢頭，但未買藥業股的大眾顯現要付上高風險來持有這些股票。

中長期而言，非常看好中移動與內地地產行業。詳情於下文述。

本年度多次成功買入高增長版塊，證明自己的選擇版塊能力有進步，但大部份並未能成功食大浪。歸究原因，是PE高之恐懼及壓力以致過早沽出。因此，當選中高增長股，應力求於業績公佈每每清楚找出PEG及周期的長短才考慮持有的時期，不宜因一時波動而止賺止蝕。

林森池投資精句

運用市盈率相對增長率 (Price Earning/Growth)，來衡量市場是否出現錯價 (Mispricing)。
(PEG 的局限性。PEG很適合用於工業股、公用股、電訊股（如中移動就非常合適）和高科技股（例如阿里巴巴、google,
週期性股不適合，例如港交所
地產股不適合，因為賺錢能力好波動
銀行、保險股也不合適，因為盈利涉及投資收益以及物業重估等因素)

l （2006年下半年中移動股價大幅飆升，就是反映市場從錯價中醒覺過來）從偏低的估值回到合理價值，這就是大浪，是價值投資的精粹所在。

l 市值萎縮，正好是長綫投資買入的好時機，又何須「止蝕」。十次投資、五次止蝕，老本已虧損一大半，再無財可理。要訂下止蝕位，證明對公司毫無認識。

l 經過審慎挑選的投資，應無需為股價短期波動而止蝕。反而在監察過程中，一旦發覺業務逆轉，或客觀及宏觀環境有重大改變，任何價錢都須要「落車」。

l （林森池以平均價11元買入九倉，1998年8月14日，恒生指數跌至6,643點，九倉股價一度低見6.05港元）因為無借錢，從來沒有擔心過，長期投資，無需止蝕，心安理得。

l 買入股票後最忌束之高閣，置之不理。既然投入資金是血汗積蓄，理應著緊，作為上市公司小股東，一定要密切留意公司業務進度，股價升降反而次要。

l 要是手上持有優質千里馬，金科玉律是「低價買、高價不賣；高價買、更高價也不賣」；相反，倘若持有破腳馬，甚麼價錢都必須拋售，心中「千里馬」一旦出現瘸子徵兆，就要當機立斷，壯士斷腕。

l 單靠技術指標、移動平均綫來捕捉股價上的波動，僅可賺取蠅頭小利，往往因小失大。要做到「手中有股，心中無股」。

l （中國人壽）估值長年偏高，並無促使筆者沽售，反而趁價位回調，增加持股量。分析估值偏高的理據，客觀環境長期有利公司發展，而非因市場情緒出理短期不理性亢奮所致。

l 指數係大市既一個指標，大致反映了市場是超買或者超賣。

l 林森池：我就仲未郁，我係等緊第三隻腳。我睇下第三隻腳插落來有幾多，就分批買入。

l 我從來都係跌市先叫人買嘢，唔鼓勵人地高追。

l 個市咁跌落來，Ｄ財經演員就腳震啦嘛。

l 股票長過命，你驚以後無機會買咩？投資機會永遠都有。

l 一般調整應在第三隻腳時開始入貨。一鼓作氣、二鼓衰、三鼓竭，插到第三隻腳時，已反映了大部份的衝擊和不利情況，此時入貨，可大大減少對自己的殺傷力。

l 調整有幾深，有幾多隻腳，要做功課先可以預測（唔係睇移動平均線就會知）。而睇個別公司和行業，有沒有作出適當和合理的調整。

l 股市泡沫有如煙花滙演，既迷人又燦爛，尾段往往以倍數直綫上升，結果是太早落車，心有不甘，抵受不了貪念，重新投入時，遇上爆破機會大增。

l 只是緬懷過去，不肯向前看，很容易把眼前的珍珠當禾桿草。不少投資界人士太短視，只是關注股價波動，沒有勇氣選擇好公司作為長期投資夥伴。

房地產與製藥

中國人壽進入以上兩個行業，似乎改變了兩個行業的生態。

35前需要爆發性成長, 大於持續性成長

由於人生的周期係有不同既cycle needs, 年青時當於希望成長具有爆發性,亦是人生中重要的時刻。 為將來的安定作鋪路

今年持股主題

爆發性成長:

1. 2369 bloomberg PE 14倍左右, 在3G爆發元年並不是很貴, 而且國產3G手機市佔共55%,希望透過mobile market的成長, 打破以往山寨機的盜版情況。而風險當然是TDSCDMA最終能否成功。相信公司仍依靠中移動的支持，未會有大股惑的管理層作假。目標是PE30倍以上的盈利成長。
2. 2883 中海油田 如今年市場持續復蘇, 油價可再上升，支持中海油的資本開支，2010年現PE 可能低於10倍以下, 非常便宜，成長目標為一年內達到PE15倍,有一倍升幅。
3. 1888 建滔板 為電子化工(大陸3G+電腦換機潮)的龍頭, 有望從電子復蘇中分成, 現市盈率 約8-10倍, 便宜

持續性成長

1. 135 股仔有排講, 但價格已貴要小心
2. 916一定是未來10年高速行業，電價上升的受益者
3. 855水價已加過1次, 但仍有機會再加1-2次, 開始進入收成期, 小心PE太貴
4. 2628A股上升有限, 內部保單結構佳，估值仍貴PEV=3.3倍, PEV3倍約33-36元可開始入貨
5. 733 成為內房代替品，現價6厘, 估值平, 但是本年盈利增長放緩。估計成長率為15%左右,現價市盈率7倍左右，以10倍計見$3.5
6. 2038 估值不便宜, 本年會持續成長, 因為有電子書潮, Windows 7潮,Ophone 潮(TDSCDMA)
7. 300由於政府持續保貼換車計劃，使車廠更有信心作本年度的資本性投資，對於機床業影響正面，估值便宜成長性大。
8. 3898高鐵機頭稱霸全世界，PE都已高

2010新開始

經過2009年的洗禮，對投資股票及房地產有更深刻的認識。森池兄的價值投資相信已經變成估值的核心。但我地亦必須明白，我們需要什麼，目標是什麼才作出策略。

世上並無永恆的定律，只有改變才是永恆。2009年可以話係有驚無險，經過2008大熊市既洗禮及2010大牛市，使我成熟了很多。

今年係充滿波動的一年，主題亦很多。大氣候(維穩)，M2供應保持宽鬆。行業氣候如下：

包括

1. 公共資源價格機制結構統整(天然氣及水價) (135,392,1193,2688,384)

2. 新能源的發展(核、風、太陽能) (916,1211)

3. 人民幣升值

4. 食物價格(CPI)及內需(606,506,2319,906)

5. 鐵路機車 (3898)

6. 鋼鐵水泥產能過剩控制

7. 汽車行業

8. 房地產交易市場及股指期貨市場新發展

9. 工業品類出口增加(2038)

要成功抓住right timing+新trend，必須要快。已經heat左既行業一定唔能夠跑win。

大家可有idea?